2000 晨訊科技中期報告分析
20 Aug 10
就晨訊科技中期報告, 作出對手機和M2M 業務作出簡單的財務和營商環境分析
手機設計業務
先回顧一下過去數季的業積, 再比較一下本季業積和之前預計的差距:
| 1st 06 | 2nd 06 | 1st 07 | 2nd 07 | 1st 08 | 2nd 08 | 1st 09 | 2nd 09 | 1st 10 (Estimate) | 1st 10 (Actual) | 2nd 10 (Estimate) |
| Revenue (HK$ M) | 1064 | 1114.3 | 692 | 1105 | 835 | 893.8 | 684 | 1151 | 1720 | 1583 | 2309 |
| Shipment ('000) | 3539 | 3930 | 4020 | 6734 | 7117 | 7895 | 5906 | 9456 | 12290 | 8031 | 10039 |
| GP (HK$ M) | 182 | 141.6 | 76 | 136.9 | 85 | 53.5 | 21 | 76.3 | 138 | 169 | 266 |
| GP% | 17.10526 | 12.70753 | 10.98266 | 12.38914 | 10.17964 | 5.985679 | 3.070175 | 6.629018 | 8 | 10.7 | 11.5 |
| ASP (HK$) | 300.6499 | 283.5369 | 172.1393 | 164.0927 | 117.3247 | 113.2109 | 115.8144 | 121.7217 | 140 | 197 | 230 |
分析重點:
- 本季相比09 年第二季, 手機ASP 比預期升得更厲害, 反映公司受惠於3g 以及公司ODM 戰略成功。 公司推出更多高端產品之餘, 亦增大了公司在手機產業鏈上的影響力，為長遠競爭力打好基礎。
- 出貨量反比上季下跌, 反映公司重點由底價量大的底端2g市場, 轉為主打高端的3g
- 展望下半年, 3g 的市佔率應會更高, 開始大量放量的階段。公司在6 月尾才中標EVDO 公板，將在下半年大量交貨。而剛過去的5,6 月Sharp 推出了好幾款晨訊ODM 的新手機，亦應在下半年開始放量。加上推出更多智能手機，公司在出貨量、ASP 和毛利率應有所提升，下半年手機業積應更上一層樓。
- 下半年ODM 產能將增加1 倍, 反映公司對ODM 業務信心十足。ODM 佔總出貨量的比重會繼續上升, 對提升毛利率有好大作用。
無線模塊與Modem業務
先回顧一下過去數季的業積, 再比較一下本季業積和之前預計的差距:
| 1st 06 | 2nd 06 | 1st 07 | 2nd 07 | 1st 08 | 2nd 08 | 1st 09 | 2nd 09 | 1st 10 Estimate | 1st 10 Actual | 2nd 10 Estimate | |
| Revenue (HK$ M) | 324 | 226.2 | 242 | 396.5 | 409 | 397.5 | 330 | 613.9 | 747.868 | 365.4 | 379.8 |
| Shipment ('000) | 1300000 | 1272000 | 1441000 | 2241000 | 2400000 | 2824000 | 2378000 | 2956000 | 3399400 | 3145000 | 3616750 |
| GP (HK$ M) | 55 | 73.2 | 60 | 98.4 | 101 | 94.1 | 68 | 105.8 | 130.8769 | 68 | 72.2 |
| GP% | 16.97531 | 32.36074 | 24.79339 | 24.81715 | 24.69438 | 23.67296 | 20.60606 | 17.23408 | 17.5 | 18.6 | 19 |
| ASP (HK$) | 249.2308 | 177.8302 | 167.9389 | 176.9299 | 170.4167 | 140.7578 | 138.7721 | 207.6793 | 220 | 116.2 | 105 |
分析重點:
- 模塊與Modem業務的出貨量與毛利率都大致在預期之內。但ASP 大跌，嚴重影響了Revenue
- 管理層對Modem 業務悲觀，加上歐盟反傾銷，似乎ASP 大跌是來自Modem 業務銷量大幅倒退
- 管理層對M2M 業務樂觀，看來M2M 的銷量增長補償了Modem 的銷量倒退
- 展望下半年，M2M 模塊會繼續受惠於物聯網的快速普及。中移動在剛公佈的中期業積宣佈公司會大力發展物聯網，可以看出下半年M2M 出貨應有較快的增長。而Modem 業務應繼續會倒退。晨訊在Modem 業務競爭力不大，到最終很可能會退出Modem 市場，影響下半年業積。但Modem/M2M 業務的比重並沒有公佈，無法估計Modem 業務的影響力，我會send email 去investor relations 問一問，看看能不能找到有用資料。以我估計現時Modem 業務已經跌到剩餘很少，再跌也影響不大，估計M2M 增長能抵銷Modem 的倒退。
估值
先回顧一下過去數季的業積, 再比較一下本季業積和之前預計的差距:
| 1st 08 | 2nd 08 | 1st 09 | 2nd 09 | 1st 10 Estimate | 1st 10 Actual | 2nd 10 Estimate | |
| Revenue (M) | 1507.0 | 1482.0 | 1139.0 | 1845.0 | 2491.4 | 2015.0 | 2773.7 |
| GP (M) | 208.0 | 176.0 | 100.0 | 190.0 | 270.8 | 243.2 | 342.8 |
| Other Income | 65.0 | 23.0 | 8.0 | 67.0 | 70.0 | 53.1 | 55.0 |
| R&D | -46.0 | -49.0 | -34.0 | -46.0 | -64.8 | -52.1 | -74.9 |
| R&D% | -3.1 | -3.3 | -3.0 | -2.5 | -2.6 | -2.6 | -2.7 |
| Sales | -41.0 | -39.0 | -32.0 | -38.0 | -47.3 | -54.1 | -72.1 |
| Sales % | -2.7 | -2.6 | -2.8 | -2.1 | -1.9 | -2.7 | -2.6 |
| Admin | -51.0 | -48.0 | -42.0 | -48.0 | -57.3 | -58.7 | -80.4 |
| Admin % | -3.4 | -3.2 | -3.7 | -2.6 | -2.3 | -2.9 | -2.9 |
| Other Expenses | 0.0 | -24.0 | 25.0 | 2.0 | 0.0 | 4.0 | 0.0 |
| Finance cost | -0.4 | -0.6 | -1.7 | -1.3 | -1.5 | -5.5 | -5.0 |
| Profit before tax | 135.0 | 36.0 | 23.0 | 125.6 | 167.6 | 129.9 | 162.4 |
| Tax | -12.0 | -16.0 | 8.0 | -23.0 | -23.5 | -23.1 | -29.2 |
| Net Profit | 123.0 | 20.0 | 31.0 | 102.6 | 144.1 | 106.8 | 133.2 |
現價PE 約13.7 倍，是在合理的水平，跟2369 相近。總結中期業積，Modem 業務的倒退抵銷了M2M和手機業務的增長，利潤低於預期。但手機業務亮點明顯，公司在競爭力和產業鍵的定位都有所提升，能減低利益風險和提升公司估值，所以還算合格。
roger34
Wah兄,好耐無見=]
我都睇過2000 REPORT,我好想知佢09年MODEM同無線模塊同銷售比例
從而比較下佢M2M 模塊同modem既增長/倒退
可怕係09年REPORT到無提到(10 1st half year sales ratio of M2M 模塊 and modem 係3.65億:6,800萬)
我都同意你既觀點,MODEM 對2000黎講,唔係特別做得好
相反M2M 模塊既增長會係2000既增長點
但相信要去到2011年先有機會去番09年 2nd half year既SALES(6XX)
最慘係MODEM果方面管理層係話短期好難增長番
另外,我呢排見到710出REPORT,個人覺得好似唔錯
而且派息有成5.5仙,相當唔錯
下半年依然會增長,但PE好低
唔知你點睇呢?(我之前無留意710)
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__wah__
好耐冇見~ =]
呢幾個月比較少focus 係投資上~ 同市場有點脫節, 要追番~^^"
對於M2M , 我send 左以下email 去問, 有reply 時會post 出來~
至於710 我係有留意開的，留意佢係因為呢間野係高風險實力工業股，我係大約2,3 年前買過有少賺。
呢間野生意表現比較唔穩定，工業用LCD 市場亦比較冷門，好難搵到資料分析，而佢公佈的資料又少，好難睇得比較通透。而看來佢係技術和市場上都應該唔會有大突破，3D 眼鏡其實係好普通的產品，只係2 個黑白LCD screen 跟電視同步refresh，好多公司都會做到。生意表現太跟經濟氣候浮動，估值應該唔會太高，前2,3 年比較好景時都係PE 7 倍，而且放result 前都升左一段，所以估計係仲有水位升，但唔會太多。
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roger34
THX WAH兄~~
唔知你對2000暫時目標係點呢?
我睇完REPORT覺得一般,相信今年內好難再有大突破
如果有機會再去到1.9X呢D位,我可能會暫時放左佢
始終MODEM呢個business令到2000好難盈利創新高
可能要到2011年先得
唔知你點睇?
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fung3010
今日APPLE DAILY有2000高管既評價。
個人而言對2000業績偏向樂觀~ODM增長應該可以再下一城。
M2M受年頭三網融合定制搞到一鑊粥影響，出少左貨都可以理解及預期到。不過下半年應該可望有反彈。海爾都開始發力搞M2M家具~~
而MODEM個面主因係歐洲既政治問題，個人覺得無咁快搞得掂。
最心痛係錯過左3918，明明自己旅行去過，都唔認得酒店個名。只可以話抵死。不過佢回到1.2我會買D放幾年。另外200都可以留意下~只要>1億盈利，PE就得番十幾倍，應該有得炒下~
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roger34
多謝fung兄意見=]
希望你地多d分享下你地既睇法~~
等我呢d可以學下野
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__wah__
睇左2000 的webcast, 有以下comment:
1. ODM 前景樂觀, 但係瀋陽的100% 產能增長要係2011年上半年先反映出來，要留意產能會唔會成為增長的瓶頸位。
2. 同2 個國際大品牌傾緊合作係好事(其中一個應為Nokia) ，如果傾得成又公佈的話，應該會升一大段。但合作得來都要一段時間準備先可以將產品推出市場，業積可能會2011 先反映出來，不過之後的贏利增長可見度應該增加，對提升估值有幫助。
3. 2010 上半年 smartphone 出貨量增長太低，但下半年推Android 應該會有大幅增長
我對賭股一向都係冇咩興趣~ 不過年初去澳門時覺得新濠天地推廣得好進取，去到個環境又唔錯，搞得幾好，應該對今年業績大有幫助，係濠賭股中比較有potential 的一隻~
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roger34
其實我同意WAH兄所講,MODEM果方面做得差,可能最後會淡出
至於無線模塊既增長好驚人,2010年會係過渡期~
之後無線模塊既增長應可抵過MODEM果方面既損失
好連既話,EURO果方面完成調查既話,MODEM話唔定又會有唔錯既貢獻~
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justforyin
wah兄-_-我隻2000仲keep住未放
點算>_<
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cwmraychan
Current Price of 2000 as of 12/16/2010
Wah C H, would like to get your opinion about if now is a good time to buy more 2000 as think the price is undervalued and worth to put additional investment there. I think the market sentiment and the hot cash will still been coming around due to the loosen monetory policy of U.S. Expecting will stay the same for at least another quatar maybe 2. But after then the market outlook will totally change and might be facing bear coming in after. What's your view on 2000 now? Do you think they have changed fundamentally? What's your view on the current market and any stock you particularly interested to buy can share?
Look forward to hear your view.
Bst Rgd
Ray
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